La nostra analisi di investimento mensile: giugno 2022

Il mese di giugno è stato particolarmente vivace, in un contesto di deterioramento di alcuni indicatori di fiducia¹ e di forte aumento dell’inflazione che ha toccato nuovi livelli massimi² . La prospettiva che le Banche Centrali dei cosiddetti paesi sviluppati inaspriscano la politica monetaria nel bel mezzo di un rallentamento ciclico, rappresenta una vera e propria fonte di incertezza per gli investitori.

Volatilità sui mercati obbligazionari…

In questo contesto, i mercati obbligazionari hanno registrato nuovi livelli massimi di volatilità. Il prezzo delle obbligazioni governative tedesche decennali ha registrato variazioni giornaliere del 2%, un evento raro in vent’anni. Inoltre, i premi per il rischio sono aumentati in modo esponenziale sul mercato del credito e nel caso dei paesi “periferici”, con i rendimenti decennali dei titoli governativi italiani che, ad esempio, sono passati dal 3% a oltre il 4% in pochi giorni.

Di conseguenza la Banca Centrale Europea (BCE), già intenzionata a inasprire la propria politica monetaria il più rapidamente possibile, ha dovuto annunciare con urgenza l’istituzione di un nuovo strumento per evitare il rischio di frammentazione nell’Eurozona e allentare le tensioni. Manteniamo, tuttavia, posizioni corte nei tassi di interesse europei, poiché: 1) il piano straordinario di acquisto titoli della BCE sta volgendo al termine; 2) il mancato finanziamento delle misure di sostegno di bilancio determina un fitto piano di emissioni quest’estate, in particolare per Francia e Italia. Tutti elementi sufficienti per spingere al rialzo i rendimenti di questi due paesi.

… Prudenza sui mercati azionari

Sul fronte azionario, il persistere dell’inflazione e il rallentamento della crescita, con le loro ripercussioni sui margini delle società e sulla domanda, ci hanno indotti a mantenere un approccio relativamente prudente, con un’esposizione azionaria netta dei nostri Fondi misti compresa tra il 5% e il 20% a giugno. Abbiamo invece investito maggiormente nei settori difensivi (nettamente rappresentati nei nostri portafogli, data la loro resilienza): sanitario, beni di largo consumo e i segmenti dei consumi discrezionali, dove la domanda è quella meno flessibile.

La principale eccezione rispetto a questa tendenza decisamente difensiva è rappresentata dalla Cina, dove i titoli azionari registrano ormai una delle migliori performance dall’inizio dell’anno tra le principali economie mondiali. I segnali di allentamento da parte di Pechino sui fronti monetario, fiscale, normativo e sanitario contrastano in modo positivo con l’inasprimento in atto o imminente nel resto del mondo.

Gestione attiva sull’euro-dollaro

Abbiamo inoltre gestito attivamente le nostre strategie valutarie, diminuendo notevolmente l’esposizione all’euro a favore del dollaro statunitense. Più che la differenza tra i tassi di interesse applicati in Europa e negli Stati Uniti, la prospettiva che i prezzi sulle importazioni di energia possano aumentare e l’eventualità di piani di emergenza che limitino le esportazioni europee sono di pessimo auspicio per la moneta unica.

Abbiamo inoltre aperto posizioni corte nella sterlina inglese, poiché l’economia britannica è sull’orlo della recessione dopo tre mesi di crescita nulla o negativa, mentre i prezzi stanno ancora registrando aumenti a due cifre nel Regno Unito.

Al fine di registrare un rimbalzo, al momento facciamo affidamento sull’esposizione ridotta ai mercati obbligazionari, sul potenziale di asimmetria del portafoglio azionario, in particolare attraverso la sua riesposizione graduale alla Cina, e sui nostri investimenti in dollari. Tale rimbalzo potrebbe registrare un’accelerazione una volta confermato il calo dell’inflazione, previsto nei prossimi mesi in Europa.