Carmignac Patrimoine - Weekly update

Recessione: gli utili delle aziende lo dimostrano

• L’idea del soft landing continua a guadagnare terreno, poiché i dati macroeconomici rimangono resilienti mentre le pressioni inflazionistiche si riducono.

• La sempre più netta desincronizzazione tra la crescita europea e quella degli Stati Uniti induce i mercati a scontare un atteggiamento più restrittivo della BCE rispetto alla Fed.

• L’attenzione è rivolta all’imminente stagione di pubblicazione degli utili negli Stati Uniti (iniziata la settimana scorsa con le società del settore finanziario), che fornirà ulteriori indicazioni sullo stato di salute dell’economia (i dati sugli utili di Mastercard e Visa sono attesi per la prossima settimana con nuove informazioni sulle prospettive di consumo).

Perché crediamo solo parzialmente a questo “scenario Goldilock”?

• Le Banche centrali non hanno ancora concluso l’ondata di rialzi: Fed e BCE devono ancora arginare le pressioni provenienti dal mercato del lavoro (venerdì Christine Lagarde ha ribadito l’impegno a riportare l’inflazione sotto il 2%).

• L’accesso all’energia è ancora a rischio.

• Anche la Bank of Japan dovrebbe intervenire sullo stato della liquidità globale: si prevede un allentamento o perfino un’inversione di rotta della politica sulla curva dei rendimenti.

Azioni / obbligazioni

• La resilienza dei dati macro e la concomitante disinflazione fungono da forze opposte sui tassi core.

• Prudenza sui mercati azionari, soprattutto negli Stati Uniti, dove prevediamo una recessione degli utili che potrebbe potenzialmente agire da catalizzatore negativo.

• La sovraperformane della Cina, con i mercati che continuano a beneficiare della riapertura dell’economia e delle valutazioni relativamente convenienti.

Struttura globale del portafoglio

• Esposizione azionaria ancora moderata poiché ci aspettiamo una flessione degli utili aziendali che saranno pubblicati a breve, con un sovrappeso della Cina e dell’Europa e una sottoponderazione agli Stati Uniti e ai titoli tecnologici; esposizione all’oro.

• Strategia obbligazionaria incentrata su:
  -strategia di carry sul credito;
  -opportunità asimmetriche sui mercati emergenti;
  -esposizione ridotta all’USD a seguito della riallocazione globale dagli asset statunitensi verso gli asset europei ed emergenti;

Azioni / Obbligazioni

• Il tempo è nostro alleato nel comparto obbligazionario, con un rendimento alla scadenza complessivo del 5,5% per un rating medio del credito di A-.

• Debito governativo: abbiamo aperto una posizione lunga sul debito greco (l’unico paese europeo che presenta un miglioramento del rapporto debito/PIL), compensata dalle posizioni corte sul debito tedesco.

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