Carmignac Investissement: Lettera del Gestore

I mercati hanno continuato ad apprezzarsi sotto l’impulso della ripartenza delle economie, delle politiche fortemente accomodanti delle Banche Centrali in atto, e del massiccio sostegno fiscale dei governi. Tuttavia, dopo diversi mesi di sovraperformance dei titoli azionari ciclici/value, si è registrato un cambiamento di leadership di mercato nella seconda metà del trimestre, con la sovraperformance delle azioni growth. Tale movimento è stato accelerato dal cambiamento nelle dichiarazioni della Federal Reserve a giugno, a seguito dell’aumento dei timori di inflazione.

Nel complesso, le prospettive restano positive per i mercati azionari, con la regressione dello scenario di inflazione “galoppante” grazie a un maggiore monitoraggio da parte della Fed. I titoli azionari a crescita secolare dovrebbero essere favoriti da tale contesto che rende la loro crescita costante relativamente più interessante, in particolare in un momento in cui la crescita degli utili delle imprese nel suo complesso è destinata a registrare un rallentamento. Inoltre, la probabilità di forti aumenti delle imposte negli Stati Uniti sta diminuendo, dal momento che la spesa fiscale pare leggermente ridimensionata dalle divisioni all’interno del Congresso USA.

Il nostro processo di investimento è incentrato sull’identificazione delle tendenze secolari più promettenti, al fine di investire in società che presentano forte crescita indipendentemente dal contesto economico. L’investimento socialmente responsabile (ISR) è un aspetto fondamentale della nostra filosofia, ed è pienamente integrato in questo processo. Ciò ci consente di strutturare solide convinzioni in grado di sovraperformare sul lungo periodo, evitando le società in difficoltà a livello secolare che non riescono a offrire crescita interessante e visibile a lungo termine. Questo approccio, tuttavia, non ci ha impedito quest’anno di integrare qualche titolo ciclico in portafoglio, come ad esempio un paniere di titoli industriali statunitensi di alta qualità e aziende attive nell’ambito dei viaggi che hanno fatto leva sul turismo, come Ryanair che ha sostenuto la performance.

Al termine del secondo trimestre la componente più ciclica del mercato, in particolare negli Stati Uniti, ha rispecchiato la ripresa della crescita inducendoci a liquidare il paniere di titoli industriali e a ridurre o liquidare diverse posizioni destinate a capitalizzare sulla ripartenza delle economie, come Booking.com (viaggi online), e Carnival (compagnie di crociera).

Con l’inizio del secondo semestre del 2021, continuiamo a prestare particolare attenzione ai titoli azionari che presentano multipli di valutazione elevati, in un contesto di potenziali aumenti dei tassi d’interesse. Abbiamo quindi ponderato il portafoglio, privilegiando azioni growth che presentano valutazioni a nostro avviso convenienti, e individuabili tra alcune aziende ad altissima capitalizzazione, come Facebook a Google. Facebook presenta un rapporto prezzo/utili (P/E) stimato per il 2021 in linea con l’indice S&P 500 con possibilità di crescita ancora maggiore. La rotazione settoriale e le incertezze legate al quadro normativo hanno penalizzato la quotazione azionaria, ma non tengono conto delle prospettive delle sue attività non monetizzate, come il commercio “social” in-app e la realtà virtuale, su cui si sono concentrati investimenti multimiliardari negli ultimi anni, e che riteniamo siano destinati a costituire la prossima piattaforma social interattiva. Inoltre il contesto normativo nei confronti di Facebook è migliorato alla fine del trimestre, poiché la società è uscita vincente da una sentenza del Tribunale, che ha respinto due cause di monopolio intentate dal Governo statunitense e da una coalizione di Stati volte a compromettere l’attività dell’azienda. Questo rischio è stato identificato come un rischio ambientale, sociale e di governance societaria (ESG) per l’azienda, che ci ha indotti a monitorarla molto attentamente insieme a tutti i soggetti legati alle pratiche relative alla privacy dei dati dei consumatori.

Nel complesso, manteniamo un portafoglio liquido e solido di investimenti di forte convinzione, diversificato in termini di aree geografiche, settori e tematiche. Le nostre principali tematiche ruotano attorno a: