Carmignac Sécurité - Weekly update

Nonostante il tono restrittivo adottato da diversi esponenti della Federal Reserve, i rendimenti del decennale USA sono ulteriormente diminuiti di -4pb, collocandosi al 3,40%.

Lo spettro della recessione si è riaffacciato questa settimana negli Stati Uniti, dove i dati delle vendite al dettaglio di dicembre hanno fatto segnare la contrazione più marcata degli ultimi 12 mesi (-1,3%). Allo stesso tempo, le pressioni inflazionistiche si sono allentate con un’accelerazione minore del previsto dei prezzi alla produzione durante l’anno (+6,2% vs. +6,8% per il consensus).

Per quanto riguarda le Banche centrali, l’unica novità proviene dal Giappone con la Bank of Japan che ha scelto lo status quo per la sua politica monetaria ultra accomodante.

Durante la settimana abbiamo aumentato la duration del portafoglio da 0,7 a 1,6, principalmente riducendo le posizioni corte sulla curva dei tassi francesi alla luce della recente correzione alla fine della settimana e di un tasso terminale della BCE che sembra correttamente scontato attorno al 3,4%-3,5%.

Negli Stati Uniti, il continuo rallentamento dei dati macroeconomici e il picco dell’inflazione che sembra essere alle spalle rendono abbastanza chiara la politica monetaria futura, contribuendo a ridurre la volatilità. Tuttavia, la flessione della curva dei Treasury USA da inizio anno e alcune notizie incoraggianti sul fronte dell’inflazione, con ora meno di 2 rialzi scontati per le prossime due riunioni della Fed, ci hanno indotti a implementare una posizione corta sul segmento a breve termine della curva.

Manteniamo un atteggiamento prudente sui tassi europei alla luce della determinazione della BCE di contrastare un’inflazione ancora elevata, del previsto quantitative tightening in una fase di offerta record di obbligazioni e degli stimoli fiscali per contrastare la crisi energetica, beneficiando allo stesso tempo del carry interessante sul segmento a breve della curva di alcuni paesi non core, come Italia e Grecia.

Conserviamo la posizione sul pareggio dell’inflazione in EUR che dovrebbe fungere da copertura rispetto a un dato sull’inflazione più alto del previsto e/o a un tasso terminale potenzialmente più elevato.

Partecipando a un mercato primario molto attivo, abbiamo ulteriormente aumentato l’esposizione al credito (66%) che rimane incentrata su quattro convinzioni: energia, titoli finanziari, CLO e credito a breve termine.

Le protezioni sui mercati europei del credito High Yield si confermano pari allo 0%, una decisione giustificata dalla minore volatilità dei tassi di interesse. In tal modo il Fondo potrebbe trarre pienamente vantaggio dal potenziale di carry del paniere dei titoli di credito.

L’esposizione alla Russia, ora interamente costituita da Titoli di Stato, è pari a circa lo 0,8% per un prezzo medio di 42c. Continueremo a disinvestire gradualmente gli asset russi man mano che il prezzo raggiungerà un livello che riteniamo equo.

Infine, il Fondo presenta un’esposizione del 17% ai titoli sovrani con un rendimento alla scadenza medio del 2,5%, che consentirà di cogliere nuove opportunità di investimento appena avremo una maggiore visibilità.

La duration modificata del Fondo è ora pari a circa 1,6. Il portafoglio globale ha un rendimento alla scadenza di circa il 4,8% compresa la Russia e di quasi il 4,7% esclusa la Russia. Il carry dovrebbe rappresentare la principale fonte di performance nei prossimi mesi.