Carmignac Sécurité : Cosa è accaduto?

Come in tutte le circostanze, la decisione di investire in asset obbligazionari russi è stata presa in una prospettiva di lungo termine, in base a considerazioni sia finanziarie che extra finanziarie.

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Impatto sulla performance di Carmignac Sécurité
L’andamento della performance del Fondo dall’inizio dell’anno può essere suddiviso in due periodi
Che cosa abbiamo fatto in questo contesto
Valutazione economica attuale e struttura del portafoglio
Le strategie chiave sottostanti dovrebbero trainare i risultati futuri di Sécurité

Pertanto, il nostro investimento in Carmignac Sécurité è principalmente giustificato dai fondamentali solidi del paese (forte surplus delle partite correnti, solido posizionamento fiscale, livelli di indebitamento in calo, e riserve aurifere e in dollari elevate).

Di conseguenza, il 18/02 Carmignac Sécurité presentava un’esposizione del 3,4% alla Russia:

1,3%

di obbligazioni governative russe denominate in euro e
2,1%

di obbligazioni del credito attraverso Gazprom, Lukoil e Norilsk Nickel
0,4%

di Credit Default Swap (CDS) sulla Russia per coprire parte dell’esposizione

La decisione russa di invadere l’Ucraina ha avuto un impatto scioccante sui mercati finanziari, poiché si riteneva comunemente che fosse molto improbabile, dati gli enormi costi finanziari, geopolitici e anche umani per metterla in pratica.

Ma l’improvviso aumento delle tensioni e la successiva invasione hanno determinato discordanze tra i prezzi di mercato e i fondamentali degli asset russi.

A titolo esplicativo, il prezzo di un’obbligazione governativa russa denominata in euro con scadenza 2027 è sceso da 100 a 30 nel giro di pochi giorni, vale a dire traducendosi in una probabilità di default balzata dallo 0% all’80%.

Questa esposizione ridotta è diventata quindi il principale fattore penalizzante per la performance del Fondo dall’inizio dell’anno, per quasi 280pb di cui circa 160pb nel corso dell’ultima settimana (al 04/03/2022).

Impatto sulla performance di Carmignac Sécurité

	Performance settimanale	Feb. 22	Da inizio anno	5 anni	10 anni
Carmignac Sécurité AW EUR Acc	-1,37%	-2,90%	-3,90%	-1,47%	9,67%
Carmignac P. Sécurité FW EUR Acc	-1,19%	-2,67%	-3,47%	+0,57%	-
Indice di riferimento*	0,48%	-0,20%	-0,06%	-1,31%	5,71%

Fonte: Carmignac, 04/03/2022

*Indice ICE BofA ML 1-3 Y Euro All Government (EUR). La performance passata non è necessariamente indicativa di risultati futuri. Il rendimento può aumentare o diminuire a seguito di fluttuazioni valutarie, per le quote prive di copertura valutaria. Le performance si intendono al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso spettanti al distributore).

L’andamento della performance del Fondo dall’inizio dell’anno può essere suddiviso in due periodi

Fino al 18/02/2022
dal 18/02 al 04/03/2022

Fino al 18/02/2022

Fino al 18/02/2022 con una performance pari a -1,1% rispetto a -0,47% dell’indice di riferimento*.
- L’inizio dell’anno, caratterizzato da una posizione decisamente restrittiva da parte delle Banche Centrali a livello mondiale e da un contesto geopolitico teso tra Russia e Ucraina, ha portato a un forte aumento dei rendimenti obbligazionari (circa +40pb per i rendimenti decennali statunitensi e tedeschi), così come all’ampliamento degli spread creditizi (+12pb e +55pb rispettivamente per il credito investment grade e high yield).
- In questo contesto, il Fondo ha risentito principalmente della propria esposizione al credito, ma anche della sua esposizione ai mercati emergenti, mentre l’appiattimento della curva ha penalizzato le nostre coperture sui tassi di interesse destinate a proteggere il Fondo contro l’aumento dei rendimenti, dato che il Fondo è prevalentemente focalizzato sul segmento breve (0-6 anni) e su coperture principalmente attraverso posizioni corte sul segmento lungo (10 anni).
*Indice ICE BofA ML 1-3 Y Euro All Government (EUR). La performance passata non è necessariamente indicativa di risultati futuri. Il rendimento può aumentare o diminuire a seguito di fluttuazioni valutarie, per le quote prive di copertura valutaria. Le performance si intendono al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso spettanti al distributore).
dal 18/02 al 04/03/2022

Successivamente, con il brusco aumento delle tensioni che hanno portato all’invasione dell’Ucraina da parte della Russia, il Fondo ha registrato una performance pari a -2,83% rispetto allo 0,41% dell’indice di riferimento* dal 18/02 al 04/03/2022.
- Nonostante un’esposizione limitata al 3,4% e concentrata sulle scadenze brevi (fino a 5 anni), il brusco calo registrato da tutte le obbligazioni russe (debito sovrano e credito) ha avuto un forte impatto sulla performance del Fondo, incidendo per quasi il 90% sulla performance negativa (-255pb).
- La restante sottoperformance è principalmente attribuibile all’esposizione al credito, che è stata penalizzata in questo contesto di avversione al rischio.
- Nonostante le coperture in essere sul credito attraverso CDS sulla Russia (contributo pari a +5pb nel periodo) e sugli indici Itraxx Xover e Main (contributo pari a +23pb nel periodo), queste ultime hanno coperto solo parzialmente il portafoglio, a conferma di quanto sia difficile coprire il portafoglio in modo efficace data la dislocazione sul mercato.
*Indice ICE BofA ML 1-3 Y Euro All Government (EUR). La performance passata non è necessariamente indicativa di risultati futuri. Il rendimento può aumentare o diminuire a seguito di fluttuazioni valutarie, per le quote prive di copertura valutaria. Le performance si intendono al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso spettanti al distributore).

Che cosa abbiamo fatto in questo contesto

Pertanto, in considerazione dell’impatto e dell’incertezza innescati dall’invasione dell’Ucraina da parte della Russia, abbiamo apportato le seguenti modifiche per ridurre il rischio complessivo del portafoglio:

abbiamo aumentato al 23% le coperture sul credito attraverso CDS sugli indici, di cui il 13,8% sull’indice Itraxx crossover (EUR high yield) e il 9,2% sull’indice Itraxx Main (EUR investment grade);
abbiamo aumentato la duration complessiva del portafoglio da quasi lo 0,6 a metà febbraio al 2,6, liquidando principalmente le nostre posizioni corte nei tassi di interesse;
abbiamo ridotto l’esposizione alla Russia liquidando le posizioni quando il mercato lo ha consentito. Pertanto, l’esposizione alla Russia, alla data del 04/03, si attestava all’1% , di cui lo 0,4% di debito governativo e lo 0,6% di debito corporate.
Tutti questi titoli sono denominati in euro o coperti rispetto all’euro. Intendiamo ottimizzare il disinvestimento dai titoli ancora presenti nei portafogli, tenendo conto sia degli aspetti finanziari che delle condizioni del mercato al fine di salvaguardare gli interessi dei clienti, che è il nostro obiettivo principale;
e infine, abbiamo aumentato la componente di liquidità al 21,3% (compresi i Buoni del Tesoro) liquidando le obbligazioni corporate.

Fonte: Carmignac, 04/03/2022

Valutazione economica attuale e struttura del portafoglio

Le conseguenze finanziarie del conflitto russo-ucraino sono state fino a poco tempo fa percepite come un fenomeno relativamente contenuto;

in un primo tempo, gli asset legati alla complessa situazione russo-ucraina sono risultati quelli maggiormente penalizzati, con gli operatori di mercato concentrati sulle prospettive di dover assistere a un default “politico” degli emittenti russi.

Esisteva ovviamente una certa probabilità di effetto domino, ma restava abbastanza circoscritta.

In linea con le nostre prospettive, da due giorni a questa parte assistiamo a un vero e proprio effetto domino. L’aumento dei prezzi delle materie prime (petrolio in rialzo di +25%, grano in rialzo di +43%, nichel in aumento di +20%) ha alimentato l’inflazione (le aspettative tedesche di inflazione a 10 anni sono aumentate dall’1,9% al 2,5% nel giro di pochi giorni), con conseguenti pressioni sui consumi e probabile compromissione delle prospettive sui margini delle aziende.
Benché si preveda che gli Stati Membri dell’UE possano adottare alcune misure di sostegno fiscale per attenuare gli effetti negativi dell’inflazione, è probabile che non siano sufficienti per compensare l’impatto negativo legato all’aumento dei prezzi.

Attualmente, il Fondo presenta un rendimento a scadenza dell’1,8% e una duration del 2,6 ed è principalmente concentrato nel credito corporate di rating elevato e a breve scadenza, insieme a una selezione di strategie sui tassi core e sull’inflazione.

Le strategie chiave sottostanti dovrebbero trainare i risultati futuri di Sécurité

Componente sovrana (9,4%)
- Contributo complessivamente positivo della duration ai titoli sovrani, con posizione lunga nei tassi di interesse tedeschi parzialmente compensata da posizioni corte sulla curva statunitense, dove la Fed pare intenzionata a normalizzare la propria politica monetaria.
- Abbiamo aperto posizioni nei tassi reali e nell’inflazione di pareggio sull’inflazione europea, in un contesto di nuove pressioni inflazionistiche.
- L’attuale contesto incerto ci ha indotti a neutralizzare la nostra esposizione al debito non core. Ad oggi, siamo parzialmente esposti al debito sovrano dell’Italia.
Fonte: Carmignac, 04/03/2022
Componente corporate (69,3%)
- Questo segmento è investito principalmente nel** credito corporate investment grade a breve scadenza, concentrato sul tratto tra 1 e 7 anni della curva**, dove il carry trade è soddisfacente e il rischio di aumento dei tassi di interesse resta abbastanza contenuto.
- Continuiamo a individuare valore attraverso diverse tematiche, e la recente correzione di mercato le rende ancora più interessanti: la ripartenza delle attività economiche, seppure ridotta negli ultimi mesi, il settore dell’energia (esposizione escl. Russia: 7,5%, rendimento: 3,4%), che dovrebbe essere favorito dall’aumento dei prezzi del petrolio, e il settore finanziario (esposizione: 20,9%, rendimento: 2,7%).
- Infine, manteniamo l’esposizione alle tranche senior delle Collateralised Loan Obligations (CLO) che beneficiano di una struttura a tasso variabile e di spread ancora molto interessanti (esposizione: 8,2%, rendimento: 1,7%).
- Al fine di fornire una copertura al portafoglio contro questo contesto molto incerto, abbiamo aumentato le coperture sul credito al 23% attraverso CDS sugli indici, di cui il 13,8% sull’indice Itraxx crossover (EUR high yield) e il 9,2% sull’indice Itraxx Main (EUR investment grade).
Fonte: Carmignac, 04/03/2022
Componente di liquidità (21,3%)

In questo contesto l’allocazione della liquidità è stata aumentata a circa il 21,3% (conto di tesoreria, Buoni del Tesoro, Fondi del mercato monetario), e consentirà di tornare a riesporre il portafoglio di pari passo con la risoluzione della situazione.

Fonte: Carmignac, 04/03/2022

Posizionamento (contributo alla duration complessiva in punti base)

Fonte: Carmignac, 04/03/2022

(1) Comprese obbligazioni CLO; (2) ILB : Inflation Linked Bonds – Obbligazioni indicizzate all’inflazione

Carmignac Sécurité AW EUR Acc

ISIN: FR0010149120

Periodo minimo di investimento consigliato

Rischio minimo Rischio massimo

1 2 3 4 5 6 7

Principali rischi del Fondo

TASSO D'INTERESSE: Il rischio di tasso si traduce in una diminuzione del valore patrimoniale netto in caso di variazione dei tassi.

CREDITO: Il rischio di credito consiste nel rischio d'insolvibilità da parte dell'emittente.

PERDITA IN CONTO CAPITALE: Il portafoglio non gode di alcuna garanzia o protezione del capitale investito. La perdita in conto capitale si produce al momento della vendita di una quota a un prezzo inferiore rispetto al prezzo di carico

CAMBIO: Il rischio di cambio è connesso all'esposizione, mediante investimenti diretti ovvero utilizzando strumenti finanziari derivati, a una valuta diversa da quella di valorizzazione del Fondo.

L'investimento nel Fondo potrebbe comportare un rischio di perdita di capitale.

Carmignac Portfolio Sécurité AW EUR Acc

ISIN: LU1299306321

Periodo minimo di investimento consigliato

Rischio minimo Rischio massimo

1 2 3 4 5 6 7

Principali rischi del Fondo

TASSO D'INTERESSE: Il rischio di tasso si traduce in una diminuzione del valore patrimoniale netto in caso di variazione dei tassi.

CREDITO: Il rischio di credito consiste nel rischio d'insolvibilità da parte dell'emittente.

PERDITA IN CONTO CAPITALE: Il portafoglio non gode di alcuna garanzia o protezione del capitale investito. La perdita in conto capitale si produce al momento della vendita di una quota a un prezzo inferiore rispetto al prezzo di carico

CAMBIO: Il rischio di cambio è connesso all'esposizione, mediante investimenti diretti ovvero utilizzando strumenti finanziari derivati, a una valuta diversa da quella di valorizzazione del Fondo.

L'investimento nel Fondo potrebbe comportare un rischio di perdita di capitale.

Carmignac Portfolio Sécurité AW EUR Acc

ISIN: LU1299306321

	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024 (YTD) ? Year to date
Carmignac Portfolio Sécurité AW EUR Acc	-	-0.27 %	+1.89 %	-0.03 %	-3.07 %	+3.58 %	+2.18 %	+0.10 %	-4.54 %	+4.04 %	+2.45 %
Indice di riferimento	-	-0.06 %	+0.30 %	-0.39 %	-0.29 %	+0.07 %	-0.15 %	-0.71 %	-4.82 %	+3.40 %	+0.34 %

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	3 anni	5 anni	10 anni
Carmignac Portfolio Sécurité AW EUR Acc	+0.45 %	+1.06 %	-
Indice di riferimento	-0.53 %	-0.48 %	-

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Fonte: Carmignac al 28/06/2024

Costi di ingresso :

1,00% dell'importo pagato al momento della sottoscrizione dell'investimento. Questa è la cifra massima che può essere addebitata. Carmignac Gestion non applica alcuna commissione di sottoscrizione. La persona che vende il prodotto vi informerà del costo effettivo.

Costi di uscita :

Non addebitiamo una commissione di uscita per questo prodotto.

Commissioni di gestione e altri costi amministrativi o di esercizio :

1,20% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima basata sui costi effettivi dell'ultimo anno.

Commissioni di performance :

Per questo prodotto non si applicano le commissioni di performance.

Costi di transazione :

0,23% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima dei costi sostenuti per l'acquisto e la vendita degli investimenti sottostanti per il prodotto. L'importo effettivo varierà a seconda dell'importo che viene acquistato e venduto.

Carmignac Sécurité AW EUR Acc

ISIN: FR0010149120

	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024 (YTD) ? Year to date
Carmignac Sécurité AW EUR Acc	+1.69 %	+1.12 %	+2.07 %	+0.04 %	-3.00 %	+3.57 %	+2.05 %	+0.22 %	-4.75 %	+4.06 %	+2.34 %
Indice di riferimento	+1.83 %	+0.72 %	+0.30 %	-0.39 %	-0.29 %	+0.07 %	-0.15 %	-0.71 %	-4.82 %	+3.40 %	+0.34 %

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	3 anni	5 anni	10 anni
Carmignac Sécurité AW EUR Acc	+0.36 %	+1.01 %	+0.71 %
Indice di riferimento	-0.53 %	-0.48 %	-0.12 %

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Fonte: Carmignac al 28/06/2024

Costi di ingresso :

1,00% dell'importo pagato al momento della sottoscrizione dell'investimento. Questa è la cifra massima che può essere addebitata. Carmignac Gestion non applica alcuna commissione di sottoscrizione. La persona che vende il prodotto vi informerà del costo effettivo.

Costi di uscita :

Non addebitiamo una commissione di uscita per questo prodotto.

Commissioni di gestione e altri costi amministrativi o di esercizio :

1,11% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima basata sui costi effettivi dell'ultimo anno.

Commissioni di performance :

Per questo prodotto non si applicano le commissioni di performance.

Costi di transazione :

0,24% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima dei costi sostenuti per l'acquisto e la vendita degli investimenti sottostanti per il prodotto. L'importo effettivo varierà a seconda dell'importo che viene acquistato e venduto.