Carmignac Portfolio Emergents: Lettera dei Gestori

Carmignac Portfolio Emergents¹ ha registrato un rialzo pari a +3,00% nel corso del terzo trimestre, a fronte di un apprezzamento del +0,03% dell’indice di riferimento³, attestando la propria performance annua a +7,10% rispetto a +2,61% dell’indice. Va sottolineato che il terzo trimestre è stato contrassegnato da una crisi sui mercati obbligazionari che ha spinto i tassi di interesse statunitensi a livelli mai raggiunti dal 2007. In un simile contesto, la buona tenuta dei mercati azionari emergenti costituisce una piacevole sorpresa, soprattutto se paragonata all’episodio del 2013, quando il rialzo dei tassi statunitensi dopo il famoso “taper tantrum” di Bernanke aveva innescato una crisi sui mercati emergenti che non aveva risparmiato nessuna asset class. È importante osservare che nel 2013 le valute emergenti e i premi per il rischio si attestavano a un livello basso rispetto agli standard storici, una situazione diversa rispetto a quella del 2023 dopo un decennio di sottoperformance dell’asset class.

La performance positiva del Fondo è riconducibile alla selezione dei titoli in Cina. Il nostro Gestore cinese, Haiyan Li-Labbé, coadiuvata dall’Analista Yunfan Bao, è riuscita ancora una volta a individuare un fiore all’occhiello, Miniso, società di distribuzione specializzata. Si tratta di un caso di successo imprenditoriale cinese particolarmente degno di nota. Il suo modello di produzione a basso costo ha avuto inizio in Cina con un numero di prodotti limitato. Grazie a un’ottima gestione della catena di produzione, Miniso è stata in grado di sviluppare la propria offerta di prodotti, che attualmente spazia dai prodotti per la casa, a giocattoli, prodotti cosmetici e dispositivi elettronici. Inoltre, Miniso ha riscosso un notevole successo al di fuori della Cina, al punto che ad oggi la società è presente a livello internazionale con quasi il 40% dei suoi 5.545 negozi. Va inoltre sottolineato che il business model della società è in linea con i principali criteri del nostro processo di investimento. Infatti, Miniso presenta un’intensità di capitale molto bassa, poiché non acquista gli immobili dei propri negozi e la sua operatività è basata su un fabbisogno di capitale circolante limitato. Di conseguenza, Miniso presenta una situazione patrimoniale molto solida, con circa un miliardo di dollari di liquidità netta e una buona generazione di liquidità che si attesta a quasi 250 milioni di dollari per il 2023.

Il costante successo della nostra selezione di titoli in Cina giustifica in gran parte la nostra esposizione significativa a questo paese (35,7% del patrimonio del Fondo al 29/09/2023), anche se l’economia cinese non sta registrando una fase positiva a causa della crisi del settore immobiliare, per il quale non prevediamo miglioramenti in futuro. La volatilità innescata dalle varie crisi economiche e geopolitiche offre opportunità di investimento ogni anno. Tornando al caso di Miniso, è interessante osservare che l’anno scorso, ai tempi della politica cinese “zero-Covid”, la quotazione azionaria della società era diminuita a un livello pressoché pari a quello della liquidità detenuta in banca, e quindi con un azzeramento del valore della sua attività comunque molto redditizia.

Durante il trimestre, non abbiamo modificato la struttura del Fondo in modo significativo⁴. L’America Latina rappresenta ancora il 19,3% del patrimonio del Fondo (rispetto all’8,8% dell’indice di riferimento). Continuiamo a rafforzare il posizionamento al ribasso in questi paesi che beneficiano di tendenze strutturali, quali la reindustrializzazione nel Nord America, e di tendenze cicliche con l’aumento dei prezzi delle materie prime. Va sottolineato che in Messico sono ormai noti i due principali candidati alle elezioni presidenziali del 2024. In posizione favorita c’è infatti Claudia Sheinbaum, candidata del partito al potere MORENA. La sua campagna si basa sul concetto di continuità del mandato del Presidente Lopez Obrador, che ha dimostrato un rigore fiscale e monetario davvero eccezionale. La sua principale avversaria, Xochitl Galvez, rappresenterà invece l’alleanza di centrodestra ritenuta favorevole all’economia di mercato. Entrambe le parti hanno compreso quanto le tensioni geopolitiche tra Stati Uniti e Cina rappresentino un’opportunità per il Messico. La nostra esposizione al Messico si esprime attraverso società nazionali che beneficiano della cosiddetta tendenza del “nearshoring”.

La parte restante del portafoglio resta diversificata, sempre con una forte esposizione alle aziende leader del settore tecnologico in Asia, posizionate nel segmento dell’intelligenza artificiale. Va evidenziata l’esposizione contenuta all’India (9,0% del patrimonio del Fondo) e al Sud-Est asiatico (4,0%). Intendiamo aumentare la nostra esposizione a quest’area geografica, e a tale scopo facciamo affidamento sulle operazioni IPO previste nei prossimi dodici mesi, che consentiranno agli investitori di poter investire in società in crescita posizionate nella “new economy” di questi paesi, che presentano dinamiche significative a livello economico e demografico.

Carmignac Portfolio Emergents combina il nostro DNA sui paesi emergenti dal 1989 con la volontà di Carmignac di consolidare lo status di azienda chiave nell’ambito dell’investimento responsabile. Unendo queste due aree di competenza, puntiamo a creare valore aggiunto per i nostri investitori, esercitando allo stesso tempo un impatto positivo sulla società e l’ambiente.

Classificato a norma dell’Articolo 9, in base al Regolamento sull’informativa di sostenibilità del settore dei servizi finanziari ("SFDR")⁵, il Fondo ha quindi ottenuto la certificazione ISR dal governo francese (2019), così come la certificazione belga Towards Sustainability (2020)⁶.

Il Fondo, classificato ai sensi dell’Articolo 9 del Regolamento “SFDR”, presenta un obiettivo di investimento sostenibile, che consiste nell’investire oltre l’80% del proprio patrimonio (compresi strumenti derivati e liquidità) in società che traggono la maggior parte del fatturato da beni e servizi relativi ad attività che sono positivamente conformi con uno dei 9 (su 17) obiettivi di sviluppo sostenibile delle Nazioni Unite (“i 9 Obiettivi di sviluppo sostenibile“) selezionati per il Fondo. Tali aziende contribuiranno a una delle quattro tematiche sostenibili che abbiamo identificato per questa strategia (cfr. sotto).

Al momento il portafoglio è incentrato su quattro principali tematiche, con l’investimento socialmente responsabile (ISR) al centro del nostro processo:

A titolo riepilogativo, il nostro approccio socialmente responsabile è quindi incentrato sui seguenti pilastri:

• Investire con selettività e convinzione, privilegiando le tematiche di crescita sostenibile in settori sottopenetrati e in paesi che presentano fondamentali macroeconomici solidi.
• Investire per ottenere un impatto positivo, privilegiando le società che offrono soluzioni alle sfide ambientali e sociali dei paesi emergenti investendo l’80% del patrimonio (compresi strumenti derivati e liquidità) in aziende che sono positivamente conformi con uno dei 9 obiettivi di sviluppo sostenibile delle Nazioni Unite selezionati per il Fondo, e riducendo almeno del 50% la nostra impronta di carbonio rispetto all’indice MSCI Emerging Markets.
• Investire in modo sostenibile, integrando sistematicamente i criteri ambientali, sociali e di governance (ESG) all’interno della nostra analisi e delle decisioni di investimento.